好文: 指数基金价格为什么不一样

尼克船长 43

从去年到今年,股票市场的生态产生了非常大的变化,从科创板到注册制,20%的涨跌幅加速了大部分散户的账户缩水速度。与各位老师的钱包缩水程度不同的是,各大类基金规模的飞速攀升,近几年公募超募的情形屡见不鲜。

公募基金净值增长图

上图为近20年以来的公募基金规模增长图,2015年之后的基金市场规模爆炸式增长。第一批投资基金的人在赚钱之后会形成正反馈,这种赚钱的效应会让他再次买入这只基金(或这种交易品种)。就像市场一样,大家在投入资金盈利之后,赚钱的成就感会促使他再次买入,一旦这种效应扩大到大部分人,呈现的图像就是上图我们看到的。这个市场上的散户发现,与其将自己的钱交给朋友做到腰斩,不如交给有团队、有渠道、有技术的基金经理更省心,毕竟除了你的监视以外,基金经理还有一堆的竞争者和老板时刻开会监督。

各类型基金业绩差异分布图

买基金肯定会盈利吗?不会。上图是市场上的主动型基金和指数增强型基金的业绩分布图,红色线代表的是业绩两极化差异,数值越高,代表优秀基金经理和垃圾基金经理的业绩差异,从2011年到现在,曲线的底部是在不断抬升的,说明基金市场的两极分化越来越大了。任何市场都是一个靠认知和能力赚钱的市场,能够切蛋糕的人毕竟是很少的一部分,我能够分享的就是一整套的基金遴选的方法论框架,这个市场上的方法有很多很多,弱水三千我只取一瓢饮。

大部分人在分析基金的时候,喜欢看基金公司的路演,路演会对基金的配置方向和基金经理的业绩进行分析,诚然,我不否认路演中有含金量,但我认为,衡量一个基金好与坏的标准不是故事讲得好不好听,而是历史业绩好不好,是不是适合我自己。选取的标准其实是可以逆推的:一个好的基金经理,必然有知名的作品,这个作品必然在某个领域在牛市或熊市有着优于市场同类的表现(牛市领跑或熊市领跑),短暂年限会有比较大的偶然性,为了去除这个偶然性,我们要把时间周期拉长,一轮牛熊要跑一遍吧?所以遴选基金的要素出来了:连续管理年限、历史业绩(管理产品牛熊表现)、持仓属性。这三点只是最基本的框架,我们要为这三点做填充,下面我分别来讲:

连续管理年限

这个在刚才提到过,连续的管理年限是为了杜绝基金经理管理业绩的偶然性,再差的交易员也有完美交易的光辉岁月。年轻的基金经理可以给机会,但不值得你重仓去支持他。

田汉卿指数增强基金管理图示

另外,一个基金经理如果频繁的换管理基金你也要小心,金融圈子老带新出道的事情很多,一些基金公司经常会借知名的基金经理名气带新基金经理出道,在一年过后卸任让新基金经理管理基金。比如近期的华泰柏瑞量化创盈混合基金,就是由田汉卿带笪篁,田老师的指数增强型基金代表作【华泰柏瑞量化增强混合A】在行业里也是执牛耳,这里我只是对新基金抱有怀疑,在配置上我不会用很大的仓位,相比之下她的老基金就更有吸引力了。

历史业绩

总结来说,牛熊要跑赢沪深300,如果指数都跑不赢干脆去买宽基好了。如果再细化来看,就要一段段的去分析它的业绩走势了,具体来看就是牛市进攻表现,熊市抗回撤表现,此类表现相对于同类表现,以近几年名声最盛的易方达中小盘来说:

张坤管理基金图示

易方达中小盘业绩走势

2015年牛市大波段跑输指数15%,但2015年大跌至底部跑赢指数10%,2018年跑赢指数10%……回看其管理的所有区间,只有2015年跑输指数。在这8年的管理时间里,张坤一直处于领跑同类的角色,8年复利26%+。

历史业绩更多的是让我们对基金经理进行抗压测试,牛市大只是赚多赚少的问题,最关键是熊市的表现能否战胜市场战胜他人,上升市道不输同类平均,熊市战胜市场,在我看来就是一只可以大仓位配置的基金,投资这件事,最重要的是控制回撤,什么时候能把这句话真正弄明白了,你就能少亏钱。

对于这种历史业绩,我将它做了简单的分类:

① 进攻不输同类平均,防守战胜市场,优秀

② 进攻极强,防守极弱,这种多为单一行业配置的基金,中性

③ 进攻跑输输同类平均,防守跑输大盘,垃圾

所谓的中性概念是可配置可不配置,主要看个人的风险偏好,更多带一些主观的判断在里面,风险偏好高就配置一些,风险厌恶者就少配或者不配。

持仓风格

行业集中度高和低会影响他的业绩走势,近几年喜欢配置白酒医药的基金经理大多有着很出彩的业绩,诸如易方达张坤、萧楠等人。近两年押宝科技的基金经理从去年的业绩来看都呈现翻倍走势。辩证来看,一方面,这些基金经理有着敏锐的目光,因为他们能看准这个行业有机会;另一方面,行业集中度过高的基金经理在行业遭受滑铁卢时有身败名裂的可能性,毕竟不要忘记广发某刘经理腰斩老东家的历史。

一般来说,行业集中度比较低的基金经理可以优先考虑,这种人属于正经做价值投资,不凑热闹的那群人,不凑热闹,脑子就会清醒,毕竟,人在群体中的智商基本为零,谁也不敢保证自己重仓押宝的行业是常青树。

其他

1、指标。经济学上喜欢用一些指标来量化评判基金或基金经理的好坏,最常用的是夏普,一般来说,夏普比率为正代表收益超越无风险(国债)利率,正值越大,代表单位风险得到的回报越高,但这不是绝对,只能参考。新基金在进行宣传时会对业绩进行修饰,或者选取盈利很好的时间段,对应的各项指标也会很优秀,所以要擦亮双眼。

夏普比率算式

最大回撤比算式

除了夏普之外,还有最大回撤率,基金经理给你画再大的饼都是没有用的,如果有人承诺这只基金未来会翻倍,但现在的净值已经腰斩,相信大多数人会选择赎回,长期的回报率固然重要,但最大的回撤率会影响你持有基金的信心,如果你的承受能力不高,那就要尽量选择最大回撤率小的产品。

市场评级。各种奖项,行业内金牛奖和晨星的份量会更足一些,评级和所获奖项只能证明在这个时段里,该基金经理是个优等生,只能代表基金经理的上限,不能当做主要的遴选基金标准。

基金公司。大公司的投研实力往往会更高,当然套路也会更多一些。基金公司的市场风评也可以看做选取权重,霍金在蓝翔还是在清华做投研给你的观感是不一样的。基金公司的风评代表他的企业文化,譬如今年博时公司的一些花边新闻,总能给你一种这个公司企业文化有问题的感觉,这样在选取基金的时候这是一个减分项目。

新老基金。很多人会纠结配置新基金还是老基金,其实二者并没有非常大的差别。老基金的策略更稳定,缺点是认购的手续费会高于新发基金,优秀的老基金在行业中有很高的知名度,这无形中会给基金公司带来一种责任感,譬如行业内的东方红,兴全趋势,睿远……这种招牌的老基金处于太子的位置,不会很容易倒台的,品牌就是你一看到它就会想到它背后的故事。新基金有着更便宜的认购价格,在认购时很少出现额度的限制(除非配售),建仓期基本会规避市场的波动(好的和坏的)。同样优秀的基金经理管理的新老基金如果在策略和方向上没有明显的不同,你在它们的季报出来后会发现,持仓不会有很大的差距。

最后

股票市场我们知道贝塔系数的概念,涨的有多快,跌的就有多猛,股基也是这样子。从我个人出发,选基金关键在于选人,类似于私募的MOM机制,对于基金管理人来说,我们很难要求他有最锋利的矛和最坚硬的盾,但可以根据基金经理鲜明的曲线去配置最优的FOF组合。在以后的时间里,我会把市场上最优的基金经理一只只的分析,按照我所说的框架,同时,我也会慢慢分享团队里研发的资产配置模型,也希望大家在使用的过程中提出意见和建议。

需要声明的是,文章中所提的好于不好都是基于我的这一套方法论,筛子的大小会影响样本留下的数量。

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